​​“明明是一家好公司，为什么股价不涨？”投资中，可能不少人有这样的疑问。

实际上，静态的“好”是不够的，资金需要寻找“更好”。从平庸到优秀，从优秀到卓越的变化，才更能吸引资金的关注。而出现这种变化的分界点，我们可以称之为“拐点”。

拐点一词源于高等数学，原指函数凹向性发生改变的点。引申到生活及经济中，一般指发展趋势开始改变的地方。

张靖认为，投资的本质便是要寻找未来有成长空间的公司，而经营拐点的出现便是入场时机，估值水平则是判断退出时点的参考标准。

运用拐点思维，借助量化工具，张靖从全行业选股，而不是局限于赛道，较好把握了顺周期、光伏、新能源车、电子科技等领域的投资机会，其管理的景顺长城策略精选基金（000242）在今年净值屡创新高，近三年净值增长率高达224.92%，在同类中排名1/16（88/1407）；近两年、一年的净值增长率也分别达到163.75%、59.62%。（排名数据来源：海通证券，截至2021.08.31，同类指灵活策略混合型）

张靖 经济学硕士

• 15年证券、基金行业从业经验；9.4年投资经验
• 曾任平安证券研究员、风险经理、高级业务总监，摩根士丹利华鑫基金研究员、基金经理、专户投资经理等职务
• 2014年5月加入公司，同年10月起任基金经理（来源：景顺长城基金，截至2021.8.31）

万物皆有周期，关键是把握拐点

近期，顺周期行情再度起势，8月以来采掘、化工、钢铁板块分别上涨45.08%、22.02%、16.76%。（申万一级，数据来源：Wind，截至2021.09.22）对于较强周期属性的板块的投资，把握拐点的意义自不必多言。但实际上，各行各业均有一定的周期性。

张靖认为，一个公司有其生命周期，也有其经济周期，这些都会对公司的经营产生较大的影响。其实行业都有周期，可以是宏观经济周期、库存周期、资本开支周期、产业周期。这种周期性带给投资的启示便是——任何投资都是要讲投资期限的。

“越近的东西确定性越强，越远的东西确定性相对越弱。一个公司想要持续快速成长超过三五年是很难的一件事，它最快速的成长期、业绩的快速爆发期绝大部分集中在两到三年内。对我来说，我愿意设置一个相对不是那么长的投资周期，例如设定两到三年的公司成长周期。”张靖说。

因此，张靖很少会在乎赛道或者某个固定的投资方向，在资本市场兜兜转转十余年，张靖认为投资的本质还是要找到未来有成长空间的公司，同时估值需要有性价比。

具体来说，张靖通过寻找企业经营向上的拐点，在拐点出现时介入投资。这个时点可以是在业绩低点，但是即将进入快速增长阶段，或者是正在路途中未来还有比较好的持续性。

既然能够寻找拐点，把握向上的周期，那么也应当识别周期向下的拐点，把握退出的时点。张靖认为，而当经营变差，或者估值已经比较合理体现了价值的时候便需要退出了，而不需要等到估值泡沫化的时候，因为这个是不确定性很强的。这样的风格带来的特点是，或许行情演绎极致的时候，其组合表现不是最突出的，但是长时间跑下来组合业绩相对稳定。

判断拐点的核心维度

张靖的选股不拘泥于赛道，但是在他拐点思维的指引下，近两年较好把握了顺周期、光伏、新能源车等方向的投资机会。具体来看，张靖会结合市场空间、竞争格局、业绩确定性和质量等维度分析拐点。

市场空间。张靖2016年起已经在研究光伏，但是2019年时方才开始买入光伏，主要逻辑便是光伏度电成本进入平价阶段、发电效率持续提升，市场空间随即打开。张靖认为，公司的市场空间不等于行业空间，例如乘用车市场看起来空间很大，但是由于用户需求千差万别，行业经营了上百年依然分散。而有些公司市场空间看起来不大，但是有很强的延展性，某一环节做出核心中间态产品后，下游可以有很多产品产出，那么它的市场空间实际上较大。

竞争格局。企业的竞争优势包括成本优势、规模优势、技术优势、品牌优势等多个方面，需要根据行业、公司发展的阶段来判断什么才是最核心的竞争优势。举例来说，光伏行业经过国家政策多年的支持，行业各环节技术及工艺的进步，产能的逐步投放，从竞争格局上光伏行业已经取得了全球产业链的优势。

业绩确定性和质量。有的行业，可能从十年、二十年的维度来看前景很好，但是业绩的兑现期太远，许多近期的因素会导致大幅度的波动，这种变化是很难把控的。而在出现拐点时介入，就可能比较好规避短期的不确定性。张靖配置新能源产业链的一个理由便是，新能源领域盈利持续性和现金流状况正在大幅改善，是有业绩有质量的持续成长。

组合均衡“前走后有”，需要不断挖掘新品种

张靖的投资讲究性价比，在拐点向上时入场，在性价比丧失时离场，再重新挖掘新的具有性价比和成长空间的投资品种，周而复始。张靖用“前走后有”来形容他组合的动态变化，即某个品种投资周期过后，很快便有新的更具投资价值的品种接力而上，动态变化之中力争组合的业绩稳定。

可以预见，这样的投资模式对于研究深度和广度的要求均比较高，有赖于长年累月的静心积累，研究各个行业的商业模式、运行规律，分析各个公司的经营状况，同时保持捕捉机会的敏感性。张靖从业已有15年时间，长时间的积累使他建立起了一定的研究壁垒。在日常交流中，我们会发现张靖对于诸多上市公司的情况已是如数家珍，谈及相关数据也是信手拈来。

另外在研究的广度上，张靖有其颇为独特的优势。在管理主动权益基金前，张靖曾有三年量化投资经历。在研究方面，张靖自己写代码来分析公司的财务数据，通过多种指标监控行业的经营状况、库存周转率、盈利能力、经营现金流、资本开支等方面的变化情况。

正是常年积累的研究深度以及量化工具的研究宽度优势，帮助张靖得以从全行业捕捉投资机会，并取得长期较为稳定的业绩表现。

未来：顺周期板块仍有上行空间

张靖分析称，过去三年，宏观经济低迷，导致周期性行业产品价格、产业链库存和产能投放均处于历史低位，未来大概率会经历补库存周期。

同时，过去几年供给侧改革淘汰落后产能，使得周期性行业中具有规模、技术、成本、资源等优势的龙头公司脱颖而出，集中度提升将是未来周期性行业的大趋势。

近期周期股经营改善已在股价上得到相当程度的体现，板块内部将出现分化，需要根据供需状况进行甄别。其中，需求稳定增长、供给持续紧张的玻璃、电解铝等板块仍值得期待。

展望未来，张靖认为，全球经济复苏在途，企业经营向好，业绩驱动的行情持续。顺周期板块仍有上行空间，但需持续跟踪需求的变化。

看好新能源板块，在碳排放的强约束下，能源结构将在未来十年发生深刻变化，会对全球经济格局产生深远影响。光伏进入平价阶段，随着技术持续进步，其在发电效率和度电成本方面的优势还有非常大的提升空间，光伏具有成为未来基础能源的潜质。要实现碳达峰和碳中和的目标，光伏发电也是最可行、最直接的方式。新能源汽车经过多年的市场培育，渗透率不断提升，技术进步和规模效应，当前已进入普及阶段，未来成长空间巨大。

不过，新能源领域短期需注意供需的释放和匹配节奏。未来更多投资机会，在于产业升级、国产替代、新材料等细分领域的成长性公司。

小景说

近两年，张靖很好地捕捉到了出现经营拐点的光伏、新能源车、顺周期等热门赛道。但张靖并不是赛道选手，他的理念讲的是投资的本质和性价比，通过其拐点思维和量化方法从全市场寻找投资标的，力争把握住企业两三年的快速成长期，行业配置相对均衡。同时，张靖会根据估值和经营情况把握退出时点，而不会博取最后的泡沫机会。当热门赛道行情演绎至今，分歧已现，投资者如果也感到纠结，不妨相信张靖，让他来做进退的判断。

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注释：张靖于2014-10-25开始管理策略精选基金。晨星风险评级为中风险，适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，策略精选2016-2020各年度、成立以来收益率分别为：0.36%、7.86%、-20.21%、44.03%、63.21%、333.44%，同期基准收益率分别为：0.88%、0.63%、1.41%、1.27%、15.25%、90.13%。以上业绩数据截止2021年二季报。

风险揭示书

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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