​​
【研选】面对短期经济下行压力、即使考虑盈利下修的风险，目前市场已处于合理区间，甚至处于合理偏低位置

 

 

 

 

2021年12月中旬以来，在货币条件明显放松，稳增长政策逐步发力的背景下，中国股票市场连续下行，幅度较大，令许多市场人士颇为错愕。

 

 

安信证券首席经济学家高善文博士最新发文表示，面对短期经济下行压力，市场的盈利预期存在下修的可能，但以这些讨论为基础，以历史水平为参照，结合稳增长政策逐步发力的情形来看，即使考虑盈利下修的风险，仍然可以认为市场目前处于合理区间，也许甚至处于合理偏低的位置。

 

 

 

本期优选报告：

①炬光科技（东吴证券|黄细里）：

 

东吴证券黄细里表示，2022年是本轮全球汽车百年变革的承上启下的关键时点，电动化是上半场，智能化是下半场。截至2022年1月，中国市场新能源汽车渗透率借助电动化技术的持续进步实现了0-15%，接下来2022-2025年将迎来渗透率从15%-50%+飞跃期，而智能化将接棒电动化成为这个阶段的最重要推手。“单车价值+渗透率+毛利率”筛选框架下，智能化是最吸引人赛道之一。需求-技术-资金-人才形成良好正循环，智能化各个环节飞轮旋转进入加速阶段。

 

渗透率是指导智能化赛道投资的最重要指标，L3功能2022年将加速实现0-1阶段，L2功能2022年将加速实现选配到标配阶段（1-10阶段）。

 

“域控制器+激光雷达+HUD+声学”四大应用最显著。黄细里看好汽车智能化大赛道各个环节核心个股，如激光雷达（炬光科技）、自动驾驶域控制器（德赛西威、中科创达）等。风险提示：芯片短缺持续、智能化推广不及预期等。

 

 

 

②路德环境（广发证券|郭鹏）：

 

路德环境从河湖淤泥处置业务起家，逐步拓展至酱香白酒糟资源化。广发证券郭鹏看好公司通过购买酒企的酒糟，所生产的发酵产物添加进饲料可补充饲料的营养性和功能性，替代抗生素使用提升动物的免疫力。随着“禁抗政策”的执行，发酵饲料为减抗的重要手段，2021年下游总需求空间达440万吨。公司布局川黔地区赤水河流域，截至2021年，公司具备产能7万吨/年，2022年1月，公司公告拟在贵州遵义建设年产8万吨生物发酵饲料的项目，其中，一期5万吨/年，预计2022年12月投产，二期3万吨/年，预计2023年12月投产，2022年公司仅当前酒糟资源化项目的总在运产能可达17万吨/年，远期产能30万吨/年。公司具备渠道、产品优势，产品销量2018-2020年连续大幅增长，三年复合增长率高达79%，2020年酒糟资源化产品产销率达100.3%。

 

郭鹏预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.68/0.99/1.30亿元，同比增长42.7%/45.7%/30.5%，给予2022年35倍PE估值，对应37.83元/股，当前股价为25.78元，具备近50%目标空间。

 

风险提示：原材料价格波动、政策风险等。

 

 

③运达股份（招商证券|游家训）：

 

近日，据智汇光伏披露，第二批大基地规划已经基本完成，总规模超400GW，将在十四五、十五五期间落地，其中十五五安排的量相对更多。招商电新游家训表示，此前，行业预计第二批大基地规模与第一批相当，即100GW左右，400GW的规模大超此前行业预期。12月中旬的第二批申报提出22/23/24的时间要求，本次披露的规划则明确十五五安排的量相对更多，其实并不冲突，可能是400GW其中的至少100GW按22/23/24年的要求并网，其余不到300GW十五五并网。

 

此外，第二批与第一批也有一些区别，第二批以外送为主，强调结合基地周边已有电源，利用火电调峰，第一批则是外送+就地消纳相结合。总体看，400GW的规模很超预期，另外值得注意的是，第二批申报要求明确了22/23/24的时间限制，还缺少24/25年的规划，后面是否还会有1-2批大基地项目出台有待观望。

 

游家训看好风电整机，如运达股份、金风科技、明阳智能等。

 

风险提示：政策不及预期等。

 

 

④晶科能源（天风证券|孙潇雅）：晶科能源TOPCon电池良率99%，最高效率25.4%，平均量产效率为24.5%，出货、产能规模均领先同业。天风证券孙潇雅预计2022年一季度末，公司TOPCon电池将扩产至16GW，其中8GW已于2022年1月投产。公司近年来80%以上的营业收入来自境外，2021年上半年较其他组件企业高10-35%，海外客户价格承受能力较高，盈利空间更大，从历年组件销售价差来看，公司境外组件均价较境内组件均价均高出0.3-0.5元。

 

参考晶澳科技、天合光能经验数据，二者在A股上市后资产负债率均有改善，据此，公司A股上市后财务费用有望进一步降低。

 

 

孙潇雅预计公司2021-23年归母净利润分别为8.56/27.05/43.21亿元，同比增长-17.84%/216.06%/59.75%，给予2022年45倍PE，对应股价12.17元，当前股价为10.51元。

 

风险提示：行业装机不及预期、原材料涨价等。

 

 

 

⑤科顺股份（民生证券|李阳）：防水行业一超多强，头部增速拉开差距。民生证券李阳通过假设Top30和To100的集采比例来预测防水集采的规模，预计2022年Top30房企的防水集采规模为207亿元，Top100为接近260亿元。

 

 

从地产客户首选度看，雨虹、科顺显著领先，部分龙头企业错过上市时机，体量不增反缩。李阳看好科顺股份内部决策机制灵活，抗外部风险能力强。截止2021年上半年，公司拥有12个生产基地（含在建），助力百亿营收目标。

 

李阳预计公司2021-23年归母净利润分别为7.29/11.98/15.64亿元，对应PE为25/15/12倍，给予2022年19倍PE，对应股价为19.81元，当前股价为16.08元。

 

风险提示：产能投放不及预期、原材料价格大幅波动等。

 

 

 

⑥中信证券（广发证券|陈福）：当下，证券行业正经历轻资产业务由周期走向成长、重资产业务由方向性走向中性的转变。广发证券陈福看好中信证券又现引领之势，公司配股增强资本实力，强者恒强更具优势，A股配股有效认购率97.17%，认购金额224亿元，考虑配股后预计公司2022-2023年实现归母净利润286.94亿元、367.73亿元。2019年资本市场深改以来，中信证券A股估值中枢处于1.7-2.1倍PB，给予2022年2倍PB估值，对应34.2元/股，当前股价为24.6元。

 

中信证券轻资产业务优势主要体现在三个方面：

 

1、财富管理转型行业最佳，2021年，公、私募产品保有量居行业第一。

2、2021年上半年，大资管业务收入行业第二，中信资管管理规模行业第一，正积极调整业务结构，申请公募业务资质。

 

3、投行业务综合排名第一，2021年IPO承销规模市占率高达18.1%，若全市场注册制落地，有望成为最大受益者之一。

 

风险提示：市场大幅波动、股权投资业绩不达预期等。

 

 

⑦联德股份（中信证券|刘海博）：联德股份是国内领先的高精度机械零部件及精密型腔模制造企业，客户包括江森自控、英格索兰、卡特彼勒等，铸件在工业领域应用广泛，压缩机铸件需求稳定增长，工程机械领域和风电领域可拓展空间较大。中信证券刘海博看好公司通过并购和募投项目积极扩产，有望充分满足下游需求，快速成长。

​

​

​目前公司产能侧扩张可主要分为：

​

​并购力源金河，力源金河现有铸造产能指标约3万吨，但目前实际产能利用率约60%，公司计划购置设备充分利用空闲产能；

​

​募投技改项目，公司拟投入1.27亿元在海宁弘德实施技改，完成后有望提高主营业务产能20%-25%，预计2022年投产并产生收益；

​

​募投高精度机械零部件生产建设项目，实现铸造+机加工产能8-10万吨，预计2023年底投产并产生收益。

​

​刘海博预计公司2021-23年归母净利润分别为1.7/2.3/3亿元，同比增长0.7%/36.1%/32.2%，对应PE分别为29/21/16倍，给予2022年30倍PE，对应目标价为29元，当前股价为20.69元。

​

​风险因素：原材料价格大幅波动的风险等。​​​​