中金黑色金属：高铁水产量是主要矛盾期货焦炭焦煤铁矿石
过去两周，黑色系大宗商品在高位震荡。一方面，淡季下游需求维持弱势，最新一周的五大材表需为 914.77 万吨，弱于去年的 954.36 万吨。但另一方面，高炉生产维持了较强韧性。今年以来高炉生产持续强劲，对铁矿石价格形成了较强的支撑。当前高炉产能利用率为 91.2%，远高于去年的 84.1%，日均铁水产量 244.38 万吨，而去年同期为 226.26万吨。我们认为，铁水产量高企背后主要有四个原因，一是今年以来废钢供应较为疲软；二是外需钢材出口韧性较强，
今年上半年钢材出口同比增长了 31%；三是五大材外的型钢、工业材等品种及新能源用钢今年以来产量增长明显，可能受益于基建、钢结构、风光装机等。四是焦煤价格下行较多，释放一定利润空间，当前高炉仍有微利，叠加下半年可能限产的预期，钢厂生产积极性较高。相当于成本端焦煤价格向铁矿的让利。
短期内，我们预计上述支撑铁水产量的因素可能难以出现逆转，高炉开工率可能仍有韧性，7、8 月的季节性减产可能不及预期。因此，尽管在需求弱复苏的预期下，我们对下半年黑色系的整体判断依然相对偏空，但在钢厂出现实质性减产之前，黑色系在低库存的情况下仍有向上的弹性。钢厂减产可能的路径主要有两点，一是旺季需求预期落空带动成材价格支撑松动，叠加原材料价格上涨蚕食钢厂利润空间后，钢厂自发减产；二是外部性的产量压减。前者可能出现在三季度，而后者若有，也大概率在四季度。在旺季来临前，市场可能依然将以交易政策预期为主。废钢产出亦值得密切关注。