​​市场复盘：

本周整体指数表现和春节前有一定分化，以大盘股为代表的指数和资源股为代表的中证500前半周挽回了不少损失，直到周四周五继续下行。而以宁德为首，组成创业板的绝大多数赛道股几乎没有任何抵抗、齐刷刷地连续下跌。对于创业板，不同的情况则是不少赛道核心个股量能较上周有较为显著的放大。

和美股相比，这一次国内赛道股的连续下行没有任何短期美股波动的因素，因为美股在前半周的几个交易日整体都是涨的。怀疑是公私募在赛道股持仓过于庞大且集中，进入预警线后触发赎回潮、连续止损现象扩大导致短期流动性不足而卖盘巨大导致了快速下跌。

基本面上来看，无论是最近光伏排产数据也好，还是1月动力电池数据和下游新能源乘用车数据也好，不存在能够使所有赛道股一起大跌的利空消息。而他们的企稳主要依赖于新资金的买入，而新资金在下决策之前，需要能看到股价有足够的上行空间。因此研究目前基本面状态下的估值，对于赛道股会有一定的借鉴意义（主要还是要等资金面的宣泄结束，但这种底部不好估计，只能等市场在下跌/盘整中缩量）

 

宁德（市盈率为静态，意义不大）：

 

宁德的整体估值，20年的时候聊的是看2060年，21年的时候聊的是2025年，终于大家现在开始聊回到当年的估值了。按照现在卖方比较新的估值中枢来看，22年的净利润集中在260-280亿这个区间，高值接近305亿，低值略不足200亿。按照现在的市值而言，公司已经交易在42.2倍今年年底的市盈率了，如果你再看一下它22年相对21，以及23年相对22年的增长，作为宁王而言，这实在说不上是一个很高的估值。“美”中不足的是，大家对23年公司的盈利预测方差也偏大，多的达到460亿（50%增速），少的则只有270亿（40%增速不到），实际上买方预期对23年应该会比较保守。因为相比原先的30%退坡，23年的新能源车补贴可能全部消失，在23年初形成类似2019年7月的效应。而公司21年四季度的业绩超预期也被认为是一种不一定能够持续的东西，导致22年的卖方预期存在一定水分。

我的想法：如果说22年的盈利能够真的达到现在市场所说的270亿中枢，我完全不觉得42倍是一个很高的估值。不过1.买盘当然希望能够在更便宜的价格截到带血筹码 2. 宁德是否因为市占率已经到极限、话语权过强（被动寻找二供）、护城河低于预期而存在负alpha导致其龙头光环散去，这点有待考证。但是这也表明了泥沙俱下中最后一定会有东西走出来，毕竟整个新能源蛋糕的量明确还是在做大 3.市场未来估值中枢的下行趋势是确定的，而这一次大幅的调整能够给未来所有赛道股一个更加安全的入场机会。

 

隆基：

隆基相比宁德就显得非常可怜了。它在21全年就没有怎么上涨，这也是因为硅料价格过高导致它在竞争中没有体现出强大的龙头地位。目前的卖方预期大多是在3季度后写下的，当时大家预估隆基21年盈利做到110亿，而22年能做到150亿。目前而言，市场对21年的盈利预期已经跌破100亿大关，而仔细看时间的话，22年的预期并没有很多更新。我个人认为在光伏行业今年的硅料会分别在一季度末和年底有一波比较明显的放开，这轮放开会一定程度上缓解目前产业链紧张的盈利状况，而看向明年硅料价格可能会走向更实质的下跌，给装机的上升带来确定性。同时，光伏又作为to B为主的产业，各国zf可能将其作为刺激基建的项目来看待，在经济整体不好的时候也是作为“稳增长”而存在的。因此长期眼光看，22、23年光伏的“姿势”要比电动车还要顺畅许多。新能源车21年放量，22年放量叠加上游成本提价，23年高基数叠加退坡叠加一个较差的宏观环境利空；光伏21年低于预期，股价调整，22年放量叠加上游成本小幅降低，23年成本大幅降低叠加一个较差的宏观环境利好。这两个行业比较下来，基本面会有比较明确的区别，然而在市场上他们的跌幅基本是相近的（近10个交易日16%vs15%）。

行业说得比较多，现在回到隆基的估值层面。我认为隆基的利润并不会因为硅片行业竞争的激烈而导致大幅下修，同时隆基周五出现的15GW（+去年年底4GW）电池片扩产公告基本被市场无视。22年做到130亿利润的确定性还是非常高的，140-150亿的可能性就要看一季度硅片的盈利情况究竟如何了。如果按照130亿来计算，隆基现在已经交易在27倍22年市盈率，按照145亿计算则为24倍市盈率...这个市盈率情况已经基本回到了20年中旬光伏刚启动的时候（20倍出头）.这估值已经低于腾讯和九毛九等偏向类价值的困境反转股了（我手头熟悉的非赛道股不多，暂时拿他们来交叉比较）。我需要重申的是，历史上价值股一直都是搭台不唱戏的。而在这次赛道股泥沙俱下的时候，价值股展现出的价值主要是对冲，然而21年全年市场对他们的覆盖不够充分，可能会在4Q21、1Q22的业绩中献上"大礼"（指暴雷），这种情况下依赖趴在地板上不动的所谓价值股，他们利润的下滑可能导致市盈率体系出现比较大幅的波动。

 

 

同时，如果我们考虑海外市场估值体系会100%影响A股重点股票的估值，可以看到特斯拉在1200左右的三重顶跌到目前的860（如不考虑俄乌的原因，算900），两个情况的跌幅从顶部下来各是28%和25%，而隆基从顶部的跌幅（90-95到现在的65）也已经达到了30%左右，宁德在25%左右。尽管研究不断地表示除我国外将进入紧缩周期而我国将进入货币宽松周期，A股赛道股的跌幅却早已经把海外的紧缩预期反应掉了。因此，当A股的定价权依然是由我国主导的情况下，货币周期的性质也许会以业绩确认作为支点，带动A股重新回到一个更为符合当前流动性预期的估值。

 

 

 

其他重点观察个股：

9922 周六的纪要我还没仔细看，并且目前从底部的涨幅有些大，不过全年依然看好它和9869一起成为港股反攻的一条主线

751 静待业绩

700 大底已过，耐心持股

作者：蘑菇股神
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来源：雪球
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